国有资本参股如何影响民营企业？——基于债务融资视角的研究

本文以债务融资为切入点，从“未阐明的规则”和“阐明的规则”两个层面探讨了国有资本参股的“反向混改”是否以及如何影响民营企业。研究发现：国有资本参股可以显著降低民营企业的债务融资成本，扩大债务融资规模，该结论在经过一系列内生性及稳健性检验后依然成立。进一步的机制分析发现：国有资本参股通过提升民营企业的社会声誉、减轻民营企业面临的“统计偏见”、优化民营企业的信息质量以及降低民营企业的“股东—债权人”代理问题等渠道多管齐下地改善了其债务融资。本文将这种声誉提升、信号效应发送、公司治理改善等效用学理化地提炼为“异质性股东的优势互补”，如此不仅构建了“反向混改”的理论分析框架，而且采用股权结构这种更加普适的理论更好地讲述了“混合所有制改革”的中国故事。此外，本文还从微观层面探讨了政府的积极作用，对宏观和中观层面政府与市场关系的现有研究进行了有益补充。