融资约束、企业研发投入的周期性与平滑机制——基于企业所有制视角

基于2006—2015年上市公司的面板数据,在Aghion et al.[1]的经验模型基础上引入企业所有制变量,并采用SA指数衡量企业研发投入的外部融资约束程度,检验了融资约束条件下企业所有制对其研发投入周期性的平滑机制。实证结果表明,存在融资约束时研发投入的逆周期性减弱,融资约束程度越严重,其顺周期性越强;进一步得出中国上市公司研发投入的以下特征事实:(1)在经济高涨时期,研发投入有更强的融资约束效应,但由于有机会利用股权融资等其他非债务融资渠道,此时研发投入的顺周期性也更强;(2)国有产权属性对研发投入的融资约束效应和顺周期性都有平滑作用,且只对顺周期性有显著的不对称平滑作用,即对经济高涨时期顺周期性的平滑作用更显著。同时,这种不对称的平滑作用对宏观经济波动的顺周期反应更为明显。