对中国货币政策利率传导机制的探讨

我国的货币政策利率传导之所以存在障碍 ,主要是因为传导链条中间利率出了问题。 ( 1 )采用年度数据的固定资产投资、利率和 GDP的计量结果显示 ,在1 978- 1 988年和 1 989- 2 0 0 0年这两个时间区间 ,对实际投资作用方式有明显不同 :在前一个时期 ,实际投资主要由收入来决定 ,而对利率的弹性不显著 ;而在后一个时期 ,实际利率对投资具有反向刺激作用 ,尽管弹性非常微弱 ,但是与典型市场经济规律相符 ,这在一定程度上说明我国利率水平对投资的作用是向着市场化方向发展的。同时 ,利用误差纠正模型 ( Error Correction Model)在两个时期中间都可以发现投资的短期弹性大于长期。 ( 2 )由于我国对利率实行管制 ,利率水平几乎很难作为影响全社会投资变动的信号。通过格兰杰因果关系检验和 VAR模型 ,证明了这种不由市场决定的利率对宏观经济变量解释作用不强 ,对货币政策实现直接调控向间接调控的转变制造了障碍。问题的解决依赖于利率市场化。