产权性质、投资机会与货币政策利率传导机制——来自上市公司投资行为的实证检验

货币政策对企业投资行为的传导机制是投资理论中一个重要的问题,在评价政策有效性方面也极具现实意义。考察货币政策利率传导机制的关键在于企业投资对资本使用成本的长期弹性。以往文献大多从宏观层面进行总体检验,少有微观层面的研究,且缺乏对企业间异质性及其所处的制度环境的考虑。本文在新古典投资理论框架下以2003-2013年我国上市公司为样本,从投资机会和产权制度特征双重视角实证检验了货币政策利率传导机制的异质性效应。研究结果表明,利率传导机制对投资机会多的公司的投资行为影响显著,而对投资机会少的公司无显著影响。产权制度方面,国有公司投资对利率传导机制不敏感,而非国有公司敏感。而且国有产权会通过改变投资机会对投资的决定机制,减弱甚至扭曲利率传导机制作用的发挥。因此,在制定和实施货币政策时不仅应充分考虑微观层面的异质性,制度层面的改革是更加深层而重要的问题。