控股股东股权质押与上市公司并购——基于市值管理的视角

本文基于2003-2018年A股上市公司数据检验控股股东股权质押与上市公司并购行为之间的关系。结果发现,相对于控股股东未质押股权的公司,存在控股股东股权质押的公司在控股股东质押股权后会更积极地开展并购活动,具体表现为其更可能进行并购活动、并购的交易规模更大、在并购中支付的溢价更高。这体现了有市值管理动机的控股股东主导公司实施并购、迎合市场对并购的显示性偏好。与此同时,该现象在前期盈余管理程度更高、市场投资者情绪更乐观的情况下更为显著。进一步研究发现,投资者并不能识别控股股东利用并购活动进行市值管理的动机。本文未发现控股股东股权质押的公司在并购后续年度取得了更好绩效的证据,但发现这些上市公司更有可能在后续年度计提商誉减值。本文亦借助2013年沪深交易所允许券商开展股票质押式回购业务的外生冲击,利用PSM-DID的研究设计缓解了可能存在的内生性问题。本文的研究结果有助于资本市场的各方参与者更全面地认识及评估存在控股股东股权质押的上市公司开展并购活动(尤其是"跨界并购")的真实意图与潜在风险。