政府风险投资、代理问题与企业创新——来自政府引导基金介入的证据

科技创新是经济高质量发展和长期可持续发展的关键。本文以政府引导基金投资中小科技企业和初创企业作为政策自然实验，基于2008—2017年中国沪深A股上市公司微观企业数据，采用渐进双重差分模型和中介效应模型识别政府风险投资对企业创新的作用效果和影响机制。实证结果发现：第一，引导基金不仅没有促进企业创新，反而对企业创新产生了显著的抑制效应。不同监管环境下的分组检验表明，引导基金更倾向于投资风险相对较小的企业，而不是高不确定性和高风险的小微科技企业和初创企业，因而偏离了其投资目标和政策初衷。第二，不同性质私人基金的分组检验表明，相较于股权投资(PE)，引导基金和风险投资(VC)的投资目标更难协调，因而对企业创新的负面影响更大。第三，企业的政治关联和寻租会扭曲企业利用引导基金的投资方向。相较于其他类型企业，有政治关联的民营企业研发投入更低，创新产出更低。第四，机制检验表明，研发支出激励不足、公司内部治理不善，是引导基金抑制企业创新的重要渠道。并且，公司制引导基金相较于合伙制基金的创新绩效更差。本文从不同类型基金目标导向冲突、政治关联和寻租等视角在委托代理框架下对上述发现进行了理论分析，发现实证结论与理论分析十分自恰。本研究发现为理解政府风险投资影响企业创新的机理提供了新的线索，对改进政策性基金的投资成效具有重要启示作用。